东方园林(002310)
事件简评
公司发布业绩快报，公司 2018 年度实现营收/业绩 132.18 亿元，同减13%/19%，略低于此前业绩预告中的归母业绩增速中枢（ -12.5%）。
经营分析
受营收拖累业绩略低于预期， 盈利能力略有回暖，负债率略有下降。 1） 公司 2018 年度实现营收/业绩 132.18 亿元，同减 13%/19%， 略低于此前业绩预告中的归母业绩增速中枢（ -12.5%）。 其中 Q4 营收/业绩分别为 35/8 亿元，同减 46%/40%。 2）从净利率来看，公司 2018 年净利率为 13.4%，同比下滑 0.9pct， Q4 单季度净利率为 22.4%，同比提升 2.5pct，盈利能力有所回暖。 3）从负债率来看，公司 2018 年负债率约为 69.5%，较去年同期提升 1.7pct，但环比 Q3 降低 1.3pct。
融资有所改善，短期债务压力解除。 1） 5 月公司融资受挫后，公司股价持续下行目前 PE（ TTM）不足 10 倍， PB 估值仅 1.75 倍，均处于历史估值最低水平，市场最关心公司的融资和债务偿付问题，我们认为公司目前融资有所缓解，短期偿付压力解除，估值有望得到一定修复。 2） 从融资情况来看， 自去年四季度以来大量着眼于为民企纾困的政策出台，公司筹资端利好频出，根据我们统计公司 9 月以来已融资 52 亿元（ 包括 11 月农银投资债转股到账资金 10 亿元、 12 月大股东借款、 1 月发行公司债 5.2 亿元， 2 月发行公司债 7.8 亿元），同时发布的融资计划约 118 亿元（包括拟发行 5 亿美元境外债券、 15 亿债权融资计划、 30 亿非公开发行公司债等）， 9 月以来已还款 50 亿元， 且 10 月公司与华夏银行签订银企合作协议获 24 亿元意向性融资服务，融资有所改善。 3）从融资成本来看，公司 1 月 18 日公告的2019 年第一期超短融发行利率为 6.5%，大幅低于 2018 年第二/三期超短融的发行利率（ 7.7%/7.76%），融资成本有所降低，伴随更多鼓励民企融资政策落地，未来融资成本有望进一步下行。 4）从偿付压力来看， 2 月 18 日，公司按期兑付 2018 年度第二期超短期融资券，未来半年无还本付息债券，短期债务压力解除。
盈利预测及投资建议
考虑到 2018 年公司业绩同比下滑且融资压力仍大，下调公司盈利预测，预计公司 2019/2020 年 EPS 为 0.76/0.9 元， 维持“买入”评级。
风险提示： 应收账款坏账、 PPP 落地不及预期、危废投产及盈利不及预期、融资修复不及预期、 限售股解禁风险（ 12 月公司解禁 255 万股，占总股本的0.09%）。
