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东方园林:业绩符合预期,PPP项目加速推进

来源:  作者:李杨,李峙屹  日期:2018-12-5 12:38:18

公司2016 年收入增速59.2%,净利润增速115.2%,符合我们预期。2016 年公司实现营收85.6 亿元,同比增长59.2%;实现归属于上市公司股东净利润12.96 亿元,同比增长115.2%,其中四季度单季收入35.5 亿,同比增长81.5%,单季净利润7.79 亿,同比增长129.3%;近两年并表公司中,申能环保、上海立源分别实现净利润2.13 亿元\4179 万元,完成了2.07 亿元\4169 万元的业绩对赌,中山环保实现净利润8014 万元,略低于8520 万元的业绩对赌要求。

 环保业务规模扩张、PPP 模式快速推进带动公司净利率提升4.97 个百分点。环保业务规模扩大、PPP 模式快速推进带动公司综合毛利率提升0.47 个百分点至32.83%,剔除“营改增”影响,全年公司营业利润率同比提升了近5 个百分点;公司收入快速增长带来费用控制的规模效应明显,期间费用率同比下降3.55 个百分点,其中管理费用率降低2.91 个百分点至8.13%,财务费用率较去年同期出现下降0.67 个百分点至3.53%;公司应收账款总额增加13.34亿元,按信用风险特征计提坏账准备增加,致使资产减值损失/营业收入比重增加1.43 个百分点至2.36%,综合影响下公司净利率提升4.97 个百分点。

 公司经营性现金流净额较去年同期多流入12 亿元。2016 公司经营活动产生的现金流量净额15.68 亿,较上年同期多流入12 亿,源于公司持续加大对应收款项催收力度,同时PPP 项目回款情况良好;投资性现金流同比多流出10.07亿元,源于支付股权投资款以及PPP 项目公司投资款增加,收现比82.2%,较去年同期提升1.8 个百分点,付现比71.8%,较去年同期下降5.9 个百分点。

 PPP 龙头,订单充足保证业绩高增长。公司较早布局流域治理,PPP 大幕拉开后凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP 龙头公司,2016 年公司中标PPP 项目380 亿,PPP 项目订单占比超过90%,根据公告大单执行情况统计全年PPP 项目贡献收入占比超过50%,全年投资成立SPV 公司23 家(15 年成立SPV 9 家),支出PPP 项目公司股权投资共计19.15 亿元,较年初增加13.91 亿元,PPP 项目推进走在行业前列,目前公司在手订单超过800 亿元,是16 年收入的10 倍,保证业绩继续高增长。

 员工持股增强员工凝聚力,激发企业活力。作为生态环保的龙头,公司在技术和人才储备上拥有较强优势,为了更强的激发员工积极性,公司拟推出总人数不超过 110 人的第二期员工持股计划,通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)取得并持有东方园林股票总额不超过15 亿元,是第一期员工持股计划规模的5 倍,员工持股范围和规模的增加将吸引和保留优秀业务骨干,增强员工凝聚力,进一步提高公司竞争力。区域生态建设龙头公司,受益于京津冀一体化建设推进。京津冀一体化规定了京津冀地区生态环保红线、环境质量底线和资源消耗上线,随着区域环保重视程度的提升,未来在环保方面的投入还会不断加强,作为区域内生态建设的龙头公司,公司在市场开拓、业务承接上长期受益。

 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17 年-19 年净利润为19.50 亿/27.30亿/35.49 亿,增速分比为51%/40%/30%,对应PE25X/18X/14X,维持增持评级

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