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东方园林:一季度收入和盈利略超预期,上半年预增趋势强劲

来源:国盛证券  作者:夏天,何亚轩  日期:2018/12/5 12:38:17

一季度收入和盈利略超预期,上半年预增 40-70%高增长趋势强劲。公司一季度收入 25.4 亿元,同比大幅增长 107%趋势强劲,归母净利润 978 万元,相比去年亏损 3517 万元明显改善,接近此前一季度业绩预增区间(亏损 2000 万元,盈利 1000 万元)上限,略好于预期。公司对上半年业绩预增 6.5-8.0 亿元,对应 40-70%增长趋势强劲。预计随着项目开工数量不断增多、收入规模逐季加大,公司费用率将持续降低,促使经营性业绩增速还将逐季加速。

 费用率下降促净利率提升。 2018 年 Q1 公司毛利率 28.95%,较上年同期下降 3.16 个 pct,主要系所执行订单体量不断上升, 行业竞争加剧及工程原材料上涨影响所致。三项费用率 24.85%,较上年同期显著下降 4.19 个 pct,展现出了较好的费用控制能力,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别变动-3.16/-0.44/-2.77 个 pct,销售及财务费用率大幅下降系公司业务规模快速扩张,费用均摊显著减小所致。资产减值损失较上年增加 0.29 亿元。净利率同比大幅上升 3.24 个 pct,为 0.38%。公司经营性现金流净额为 3.04 亿元,同比流入增长 1046.8%,投资性现金流净额-21.80 亿元,同比流出增长 148.80%,流出加大系公司 PPP 及危废等业务快速扩张所致。

 环保危废业务快速推进,有望成为未来重要增长点。 公司先后设立及收购南通九洲、杭州绿嘉、甘肃东方瑞龙、四川锐恒、北京华飞兴达和宁夏莱德等环保公司,深入布局资源再生、垃圾处理、工业危废处理等细分领域。一季度公司完成对深圳市洁驰科技有限公司、江苏盈天化学有限公司的控股合并,后二者均为业内具有一定声誉的老牌危废企业,在深圳和江苏业务布局有望加快公司危废市场开拓。截止 2017 年底,公司已取得工业危险废弃物环评批复为 126.45 万吨,经营许可证规模为 62.14 万吨,其中资源化 59.14万吨、无害化 3 万吨,环保危废业务有望为公司中长期发展增添新动力。

 在手订单充足,未来业绩高增长可期。2015 年至今公司累计公告新签订单1862.2 亿元(含框架),订单收入覆盖倍数达 12.3 倍,未来业绩高增长基础坚实。而随着公司 PPP 项目未来几年陆续进入运营期,未来投资收益和运营收入还将促使公司盈利更快增长。

 投资建议:维持公司 18/19/20 年归母净利为 35.1/49.1/68.4 亿元的预测,EPS1.31/1.83/2.55 元, 16-19 年 CAGR 为 46.4%,当前股价对应 PE 分别为14.4/10.3/7.4 倍,考虑到公司未来快速成长潜力,维持“买入”评级。

 风险提示:订单转化不及预期、PPP 政策变化、利率快速上行等风险。

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