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东方园林:融资及偿债情况点评:政策对民企支持力度增强,公司偿债压力暂缓

来源:  作者:光大证券 殷中枢,王威   日期:2018/11/14 8:45:26

东方园林(002310)

事件:公司层面,11 月 6 日公司公告,农银投资增资东方园林旗下环保集团,首期 10 亿元已到位,后续拟以不超过 20 亿元进一步增资,参股环保集团。11 月 9 日公司公告,11 月 8 日公司已兑付该日到期的超短融——17 东方园林 CP001(10 亿元)。政策层面,11 月 1 日,习主席在民营企业座谈会明确表示支持民营企业发展;11 月 8 日,银保监会主席提出银行对民营企业新增贷款初步要实现“一二五”目标;11 月 9 日,国常会要求加大对民营企业、小微企业支持力度;此外,各部委也同步出台支持民营企业发展的政策。

公司解决短期刚兑问题,政策对民企支持力度增强有助于提升市场风险偏好。此前,在金融“去杠杆”背景下,公司发债一度遇阻,致使市场对公司债务兑付产生疑虑。当前,考虑到公司财务情况(2018Q3:在手现金 15.65 亿元)、最新融资进展(11 月 6 日,到位 10 亿元,后续拟不超过 20 亿元)及今年的项目回款,除去已兑付的债券 17 东方园林 CP001;公司对于其他最近将到期的债务:18 东方园林 SCP001(10 亿元,2018年 12 月 7 日到期),18 东方园林 CP001(10 亿元,2019 年 1 月 19 日到期)、18 东方园林 CP002(5 亿元,2019 年 2 月 12 日到期)的兑付压力已经减缓。我们认为,目前,国家层面对民营企业的政策支持力度逐渐增强,短期有助于提升投资者对市场整体和公司的风险偏好,在经营层面有利于公司后续融资,并保证项目及时回款。

盈利预测与投资评级:金融“去杠杆”背景下,融资偏紧不利于公司的投资型 PPP 业务开展,同时偿债压力对业绩的实现也存在挤压,故我们下调此前对公司盈利预测,预计 2018-2020 年公司净利润为 19.02、 19.31、20.20 亿元。我们认为, 公司作为 PPP 龙头公司虽有望优先受益融资环境回暖,短期体现在市场风险偏好的提升,即估值层面的修复;但中、长期仍需要进一步观察公司回款、融资及偿债进展,公司恢复到业绩正增长尚需时间,故我们下调至“增持”评级。

风险提示:

公司融资及资金周转不力致债务发生违约、 PPP 政策低预期及财政部 PPP项目库持续清理、地方政府隐性债务问题处置周期较长、公司项目进度及质量不及预期等风险。

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