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东方园林:加盟三峡保护长江经济带,模式渐变破解资金难局

来源:  作者:招商证券 朱纯阳,张晨   日期:2018-10-25 8:16:23

东方园林(002310)

一、事件

10 月 23 日,东方园林与三峡集团签订《共抓长江大保护战略合作框架协议》,双发将开展多层次、多渠道、多模式的合作,发挥各自优势,推动长江经济带绿色产业经济运营合作,开展项目合作。东方园林将加入三峡集团牵头组建的长江生态环保产业联盟,共同推进形成各方合力共抓长江大保护的格局,并依托已有专业技术管理力量,积极为三峡集团长江大保护在流域水资源保护、流域水土流失治理、国储林保护和利用、小流域综合治理、农村农业污染防治等方面提供专业技术、管理和人才的支持和服务。

二、 评论

1、三峡集团是贯彻落实习近平总书记生态文明思想,实施长江经济带发展战略,开展长江大保护的骨干力量。三峡集团选择与东方园林合作,彰显了东方园林在行业内的龙头地位及在流域治理项目建设运营上的效率和优势。

2016 年 1 月 5 日, 习近平总书记在重庆召开的推动长江经济带发展座谈会上指出:“推动长江经济带发展必须从中华民族长远利益考虑,走生态优先、绿色发展之路,使绿水青山产生巨大生态效益、经济效益、社会效益,使母亲河永葆生机活力。”、“长江拥有独特的生态系统,是我国重要的生态宝库。当前和今后相当长一个时期, 要把修复长江生态环境摆在压倒性位置,共抓大保护,不搞大开发”。而三峡集团则是开展长江大保护的骨干力量,规划投入数千亿资金实施相关项目。

2、三峡集团与东方园林合作是双方共赢的选择。

东方园林与三峡集团进行战略合作,将有效推动公司在长江经济带 11 省市共 50 余个 PPP 项目的建设运行,凭借三峡集团的背书支持,项目资金也有望获得更大融资支持,推进速度将加快。

三峡集团通过与东方园林合作,依靠东方园林民营企业的高效率,也将有效推动其长江大保护项目的实施和落地,更好更快地完成相应任务。

3、战略合作开启央企及民企互利共赢新模式,未来拟有望其他区域及项目复制,东方园林在把控工程及运维利润的同时,减少资本金占用、缓解资金压力,有利长期发展。

我们从最新公告的订单可以看到,2018 年 10 月 9 日,东方园林作为联合体成员中标枞阳县城区水环境综合治理 21.5 亿 PPP 项目。 该项目牵头人为中材国际(央企)、联合体成员为东方园林(民企)、核工业井巷建设集团(国企)。该项目社会资本方持股 90%,政府持股 10%,其中社会资本方具体持股及业务分配如下:

中材国际(牵头人):持股 45.9%,负责项目的投融资、建设的总体筹划及牵头管理。

东方园林(联合体):持股 42.3%,承担投融资、部分工程内容建设及其建设部分的运营维护及移交工作。

核工业井巷建设集团:持股 1.8%,承担所持股份投资、部分工程内容建设及其建设部分的运营维护与移交工作。

从具体分工可以看出,该项目主要由中材国际(央企)与东方园林(民企)参与,而中材国际(央企)主要负责其中投融资及统筹规划,具体施工设计运维等则由东方园林主要负责。在新的合作模式中,东方园林出资比例与以往相比将减少 50%-60%,而具体施工运维仍由东方园林主导,其工程利润及运维利润仍可把控。

此次东方园林与三峡集团的合作,也是央企与民企的战略结合。 东方园林主导项目设计建设及运维。央企获得了时间和资金效率的提升,东方园林则在获取工程运维利润的同时缓解了资金压力,参与方获得共赢统一。

4、为实现长江大保护目标,三峡集团陆续牵手各领域龙头集团、签订战略合作协议,东方园林作为流域治理绝对龙头,与三峡集团合作顺理成章、亦体现了其不可动摇的行业地位。

我们小组的统计, 2018 年,三峡集团已陆续与长江经济带上宜昌、九江、岳阳、湖北、江西、重庆、湖南、芜湖等多个省市地方政府签署战略合作协议,并先后与中国电建、中国中铁、中国建筑、光大集团、中国化学工程集团、中国能建、中国铁建、北控集团、碧水源、 中国水环境集团、 启迪桑德均签署战略合作协议。 从三峡集团选择的合作方可以看出,均为各领域大型龙头企业或建设集团,环保领域相关的光大集团、北控集团、碧水源、启迪桑德,均属于水务、固废等领域绝对龙头。

东方园林作为流域治理绝对龙头,此次与三峡集团合作顺利成章,也更体现了其在流域综合治理、园林景观上不可动摇的行业地位。

5、战略合作将加速东方园林位于长江经济带上的项目推进,占全体项目比重约 50%,为未来业绩兑现增添保障,新合作模式推广后,公司有望在资金需求不大的情况下重回快速增长通道。

东方园林目前已签 PPP 订单约 1800 亿,其中约 50%项目位于长江经济带上。而此次与三峡集团合作,预计将有望加速其位于长江经济带上的项目推进,为未来的业绩兑现增添保障。 同时,新的合作模式下,公司对资本金需求将小于以往,快速增长所需资金压力减小。

经历发债遇冷事件后,公司市值目前已跌至 230 亿元,经历寒冬后,公司调整发展节奏、加强风险控制、强化金融管控,目前还已开始逐步拓展各类新业务模式,通过新的合作模式,未来有望重回快速增长通道。我们预计,公司 2018-2019 年实现归属净利润分别为 30.7 亿元, 44.5 亿元,目前市值对应 PE 估值仅为 2018 年 7.5 倍,维持“强烈推荐”,等待估值修复。

6、风险提示:资金面持续紧张影响借款偿还及项目进度;大股东股权质押风险。

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