事件：公司于 2018.8.21 发布 2018 半年报。 2018 年上半年公司实现营业收入 4.59 亿元， 同比增加 55.36%；实现归母净利润 0.5 亿元， 同比增加 64.41%， 扣非归母同比增加 64.99%。 其中 Q2 实现营业收入 3.22 亿，同增42.9%；实现归母净利润 0.45 亿，同增 60.27%。
观点：
1. 上市加速拿单转型，高弹性业绩增长符合预期上市加速拿单转型。公司于 2017.3 上市，在 IPO 惯性期内借融资便利和品牌优势显著提升了 PPP 及EPC 业务承接速度，据可查数据， 2017Q3/2017/2018H1 累计新签订单分别为 14.2 亿/17.1 亿/23.5 亿，对应当期收入比分别高达 2.8/2/5.1 倍，较上市前有显著提升，且进入 2018 年以来提速明显，有力加速从传统园林工程施工企业向提供商业策划、规划设计、施工建设、投资融资、运营管理、信息服务一体化的大型项目整体解决方案提供商的转型；
加速承接 PPP 项目，预计项目推进无虞，将持续释放业绩。公司上市以来开始承接 PPP 业务助理业务转型， 2017/2018H1 新签 PPP 订单分别为 5.6 亿/21 亿，占新签合同比例由 33%大幅提升至 90%，当前在手 5 个项目、投资额合计 28.1 亿， 项目建设期均在 2-3 年，有力支撑未来业绩。 公司在 5 个项目上项目资本金累计静态投入仅 2.2 亿，不构成重大资金压力，且公司报告期末资产负债率仅 61%，虽较上年同期显著提升近 17 个 pct，相比业内公司仍处于较低水平，仍有较大发展空间；
充沛订单推动核心业务高速增长， 高弹性业绩未来有望维持成长速度。 报告期内公司施工及绿化养护业务实现营收 4.3 亿，占比 93%，同增 53%。景观设计实现营收 0.3 亿，占比 7%，同增 114%。整体实现营收 4.6 亿，同增 55%，归母净利润 0.5 亿，同增 64%，扣非同增 65%，营收增速较上年同期稳步提升近 14 个 pct，利润增速较上年同期下滑近 37 个 pct，但仍维持高位水平。当前公司业绩高弹性，在手订单充沛有望推动未来三年内业绩维持高速增长；
2. PPP业务增毛利也增财务压力，叠加会计科目调整，致整体盈利水平稳中有升、 投资性现金流出增多毛利率和期间费率均上升，整体盈利水平稳中有升。 上半年毛利率 27.04%，较 2017H1/2017 全年分别提高近 2.7/2.9 个 pct，期间费率 14.04%，较 2017H1/2017 全年分别提高近 1.3/2.7 个 pct，整体盈利水平稳中有升，净利率 10.94%， 较 2017H1/2017 全年分别提高近 0.6/0.04 个 pct。判断毛利率提升主因是公司承接 PPP 及 EPC 承包业务增多，提高工程毛利率，同时重新调整细分会计科目后部分营业成本转入销售费用。期间费率提升主因是重新细分会计科目致销售费率从上年同期0%增加到报告期内0.57%，另外随着 PPP/EPC 业务增加，垫资资金需求增加，贷款增加致财务费率达 2.7%， 较 2017H1/2017 全年分别提高近 1.3/2.7 个 pct；
收付现比均同比下降，经营性现金流保持稳定。上半年收付现比分别为 53%/85%，较 2017H1/2017 的68%/124%、 57%/88%均有所下降，尤其同比下滑显著。经营性现金流净流出 1.25 亿与上年同期 1.29亿基本持平；
PPP 业务致投资性现金流出增多。 报告期内投资性现金净流出 1.12 亿较上年同期流出 0.68 亿进一步扩大， 主因是公司承接 PPP 项目增多， 下属 PPP 项目子公司对外投资增加所致。
结论：
报告期内， 公司在 IPO 惯性期内借融资便利和品牌优势显著提升了拿单速度， 2017 及 2018H1 累计新签订单对应当期收入比分别高达 2/5.1 倍，其中上市以来开始承接 PPP 项目累计 28.1 亿，预计项目推进无虞，将持续释放业绩、加速公司转型。充沛订单推动核心业务高速增长，施工及绿化养护营收同增53%，景观设计业务同增 114%，整体实现营收同增 55%，归母净利润同增 64%。 PPP 业务增毛利也增财务压力，叠加会计科目调整，致整体盈利水平稳中有升、投资性现金流出增多， 收付现比均同比下降，经营性现金流保持稳定。我们认为当前公司业绩高弹性，在手订单充沛有望推动未来三年内业绩维持高速增长。 预计公司 2018 年-2020 年营业收入分别为 12.75 亿元、 18.5 亿元和 24.09 亿元；每股收益分别为 0.67 元、 0.9 元和 1.1 元，对应 PE 分别为 17.1X、 12.8X 和 10.5X， 首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示： 基建及地产投资波动风险、 财务风险、市场竞争风险。
