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元成股份2018半年报点评:上市加速拿单转型,专注PPP迎黄金增长期

来源:东兴证券  作者:郑闵钢  日期:2018-8-23 16:58:10

事件:公司于 2018.8.21 发布 2018 半年报。 2018 年上半年公司实现营业收入 4.59 亿元, 同比增加 55.36%;实现归母净利润 0.5 亿元, 同比增加 64.41%, 扣非归母同比增加 64.99%。 其中 Q2 实现营业收入 3.22 亿,同增42.9%;实现归母净利润 0.45 亿,同增 60.27%。

观点:

1. 上市加速拿单转型,高弹性业绩增长符合预期上市加速拿单转型。公司于 2017.3 上市,在 IPO 惯性期内借融资便利和品牌优势显著提升了 PPP 及EPC 业务承接速度,据可查数据, 2017Q3/2017/2018H1 累计新签订单分别为 14.2 亿/17.1 亿/23.5 亿,对应当期收入比分别高达 2.8/2/5.1 倍,较上市前有显著提升,且进入 2018 年以来提速明显,有力加速从传统园林工程施工企业向提供商业策划、规划设计、施工建设、投资融资、运营管理、信息服务一体化的大型项目整体解决方案提供商的转型;

加速承接 PPP 项目,预计项目推进无虞,将持续释放业绩。公司上市以来开始承接 PPP 业务助理业务转型, 2017/2018H1 新签 PPP 订单分别为 5.6 亿/21 亿,占新签合同比例由 33%大幅提升至 90%,当前在手 5 个项目、投资额合计 28.1 亿, 项目建设期均在 2-3 年,有力支撑未来业绩。 公司在 5 个项目上项目资本金累计静态投入仅 2.2 亿,不构成重大资金压力,且公司报告期末资产负债率仅 61%,虽较上年同期显著提升近 17 个 pct,相比业内公司仍处于较低水平,仍有较大发展空间;

充沛订单推动核心业务高速增长, 高弹性业绩未来有望维持成长速度。 报告期内公司施工及绿化养护业务实现营收 4.3 亿,占比 93%,同增 53%。景观设计实现营收 0.3 亿,占比 7%,同增 114%。整体实现营收 4.6 亿,同增 55%,归母净利润 0.5 亿,同增 64%,扣非同增 65%,营收增速较上年同期稳步提升近 14 个 pct,利润增速较上年同期下滑近 37 个 pct,但仍维持高位水平。当前公司业绩高弹性,在手订单充沛有望推动未来三年内业绩维持高速增长;

2. PPP业务增毛利也增财务压力,叠加会计科目调整,致整体盈利水平稳中有升、 投资性现金流出增多毛利率和期间费率均上升,整体盈利水平稳中有升。 上半年毛利率 27.04%,较 2017H1/2017 全年分别提高近 2.7/2.9 个 pct,期间费率 14.04%,较 2017H1/2017 全年分别提高近 1.3/2.7 个 pct,整体盈利水平稳中有升,净利率 10.94%, 较 2017H1/2017 全年分别提高近 0.6/0.04 个 pct。判断毛利率提升主因是公司承接 PPP 及 EPC 承包业务增多,提高工程毛利率,同时重新调整细分会计科目后部分营业成本转入销售费用。期间费率提升主因是重新细分会计科目致销售费率从上年同期0%增加到报告期内0.57%,另外随着 PPP/EPC 业务增加,垫资资金需求增加,贷款增加致财务费率达 2.7%, 较 2017H1/2017 全年分别提高近 1.3/2.7 个 pct;

收付现比均同比下降,经营性现金流保持稳定。上半年收付现比分别为 53%/85%,较 2017H1/2017 的68%/124%、 57%/88%均有所下降,尤其同比下滑显著。经营性现金流净流出 1.25 亿与上年同期 1.29亿基本持平;

PPP 业务致投资性现金流出增多。 报告期内投资性现金净流出 1.12 亿较上年同期流出 0.68 亿进一步扩大, 主因是公司承接 PPP 项目增多, 下属 PPP 项目子公司对外投资增加所致。

结论:

报告期内, 公司在 IPO 惯性期内借融资便利和品牌优势显著提升了拿单速度, 2017 及 2018H1 累计新签订单对应当期收入比分别高达 2/5.1 倍,其中上市以来开始承接 PPP 项目累计 28.1 亿,预计项目推进无虞,将持续释放业绩、加速公司转型。充沛订单推动核心业务高速增长,施工及绿化养护营收同增53%,景观设计业务同增 114%,整体实现营收同增 55%,归母净利润同增 64%。 PPP 业务增毛利也增财务压力,叠加会计科目调整,致整体盈利水平稳中有升、投资性现金流出增多, 收付现比均同比下降,经营性现金流保持稳定。我们认为当前公司业绩高弹性,在手订单充沛有望推动未来三年内业绩维持高速增长。 预计公司 2018 年-2020 年营业收入分别为 12.75 亿元、 18.5 亿元和 24.09 亿元;每股收益分别为 0.67 元、 0.9 元和 1.1 元,对应 PE 分别为 17.1X、 12.8X 和 10.5X, 首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示: 基建及地产投资波动风险、 财务风险、市场竞争风险。

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