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铁汉生态:现金流显著改善 政策转向提升增长确定性

来源:中银国际证券股份有限公司  作者:王钦  日期:2018-8-9 13:30:19

公司发布2018 年中报,营收49.37 亿元,同增76.68%;归母净利3.85 亿元,同增42.93%;EPS0.17 元,同增41.67%。二季度经营现金流显著改善,政策转向提升下半年项目落地与业绩高增长。

支撑评级的要点

业绩高速增长,二季度现金流显著改善:公司发布2018 年中报,上半年营业收入49.37 亿元,同增76.68%;归母净利润3.85 亿元,同增42.93%;EPS0.17 元,同增41.67%。销售增长直接驱动利润增长,公司上半年毛利率接近26%,同比环比均有改善。但费用率与所得税提升冲减利润水平,导致净利率同比有所下降。费用率提升的主要原因是上半年信用紧缩,项目融资成本提升导致财务费用增加。二季度公司经营现金流为5.85 亿元,完成转正,主要原因是部分PPP 项目逐步进入后期或运营回收期,现金流显著改善。

在手订单充足,未来业绩提升可期:截至6 月份公司新签订单11 单,总金额超过100 亿元,预期全年新签300-500 亿元,订单收入比高。目前大部分PPP 项目可得到银行融资,落地确定性高。公司拟收购江西中建城开环境公司,预计未来三年业绩增速可保持30%,有望提升公司在江西省内施工能力。双重因素作用下,公司2018 年业绩增长确定性高。

政策转向,板块估值修复公司有望收益:近期政策转向充分利好基建板块,市政园林作为基建配套,资金面边际改善,项目落地确定性有望增长。与此同时市场偏好改善,园林板块估值有望充分修复。公司业绩支撑良好,股价有望迎来戴维斯双击。

评级面临的主要风险

项目落地不及预期,收购公司协同问题。

盈利预测与估值

预计2018-2020年公司营业收入为131、176.86、229.91亿元,归母净利为11.15、15.95、21.24 亿元。EPS 预测调整为0.49、0.70、0.93 元。维持增持评级。

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