公司公告了拟发行规模为 10 亿元的公司债券结果。债券分两个品种，品种一/二均为 3 年期固定利率， 品种一/二分别附第 1/2 年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权， 品种一发行规模 0.5 亿元，票面利率 7%，品种二无实际发行规模。公司债券发行规模低于预期导致股价有所波动。 5月 21 日收盘价对应 18 年 PE 已降至 14.6X。作为园林行业龙头，我们认为公司 PPP 项目推进符合预期，融资落地较有保障，未来业绩有望继续保持较高增长，全域旅游和环保业务将不断发力，维持“买入”评级。
新签订单继续保持高增长，公司在手订单饱满
2017 年公司合计中标金额 763.21 亿元， YoY+83.3%。其中，中标的 PPP订单数量为 50 个，中标金额为 715.71 亿元， YoY+88.3%；传统项目中标金额 47.50 亿元， YoY+30.8%。 2018 年至今，公司已公告中标金额 270.73亿元。以 2017 年相同时间段公告的中标合同为基数，目前新签合同金额增速超过 20%。截止 2017 年底，我们预计公司在手订单接近 1000 亿元。公司在手未完工订单依然在不断增加，是公司未来业绩的充分保障。
PPP 项目推进符合预期，授信额度充足
2017 年公司新成立 SPV 公司 43 家，截止 2017 年底已成立 SPV 公司 75家。 SPV 公司的快速落地为 PPP 项目的施工和融资奠定了良好的基础。公司注重 PPP 项目的金融落地情况，已和多家银行达成战略合作，并协助SPV 公司与合作银行签订贷款合同。 公司与银行等金融机构保持良好的长期合作关系，获得较高的授信额度，间接融资能力较强。截至 17 年底，共得授信额度 102.87 亿元，已使用 45.97 亿元，尚未使用授信额度 56.9 亿元。 2018 年 2 月 8 日，公司申请 200 亿元授信额度获得股东大会通过。
危废处置业务潜力较大
公司持续深化危废处置行业的布局，通过新建、并购等模式逐步扩大危废处理能力。截止 18 年 4 月 20 日，公司已取得工业危险废弃物环评批复126.45 万吨， 经营许可证规模为 62.14 万吨，其中资源化 59.14 万吨、无害化 3 万吨。 2017 年公司危废处理业务收入 15.04 亿元，占总收入比重9.88%。公司在 17 年新设和低成本并购 6 家危废处理产业链的公司，预计将在 2018 年业绩有所体现。危废处理业务相对基数较小，具有较大潜力。
全域旅游和环保业务将成新亮点，维持“买入”评级
我们预计公司 18-20 年 EPS 1.22/1.65/2.07 元。公司的环保业务业绩预计将不断增长，全域旅游将带来新的 PPP 拿单领域。公司综合能力较强， PPP落地和融资能力处于行业领先水平。参考可比公司， 维持合理价格区间20.74-24.40 元，维持“买入”评级。
风险提示： PPP 项目落地不达预期，经营性现金流改善低于预期。
