投资要点：
水环境、危废处置、全域旅游三大核心业务发力，业绩大幅增长略超预期。公司17 年实现营收152.26 亿元同增77.79%，归属净利润21.78 亿元同增68.13%；扣除非经常性损益后归属净利润22.86 亿元，同增83.65%。分板块看，公司水环境治理业务收入70.05 亿元，同增76.18%，占总收入比重为46%；固废处置实现收入15.04 亿元，同增23.66%，占比为9.88%；全域旅游收入11.02 亿元，占比7.24%。公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的市场占有率分别达13.4%和10.7%，龙头地位凸显。公司腾冲市全域旅游PPP 项目是全国首个开工的全域旅游PPP 项目，具有标杆意义。
同时，公司危废业务拓展顺利，目前取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨，经营许可证规模为62.14 万吨。
毛利率、投资收益下降以及资产减值增加导致净利率下降。公司毛利率31.56%，同比下降1.27pct，或与行业竞争加剧有关。期间费用率10.99%同降0.93pct，其中销售费用率略升0.02pct 至0.27%；管理费用率同降0.04pct至8.09%；财务费用率同降0.91pct 至2.62%。资产减值损失同增93.82%，我们认为，一方面是17 年PPP 项目施工加快导致应收账款增长较快，同增45.8%；另一方面13 年形成较多应收款结转到17 年形成高账龄应收款，坏账计提比例上升。投资收益为-1.25 亿元，大幅下降主要是处理申能固废股权影响。综上，归属净利率14.3%同降0.82pct。
PPP 订单靓丽，付现比下降导致经营性现金流大幅好转。17 年公司中标订单763.21 亿元，同比增长83.29%，其中PPP 项目50 个，金额为715.71 亿元，同增88.30%；传统项目中标金额为47.50 亿元，同比增长30.83%。其他非流动资产增加42.65 亿元，（公司投资活动现金流净额为-45.11 亿元，其中投资支付的现金为46.45 亿元），可见PPP 项目公司落地顺利。经营性现金流净流入29.24 亿元，同增86.46%，主要是付现比下降所致（收现比67.85%同降14.3pct，付现比48.93%同降22.9pct，而且应付账款同增75.22%）。值得注意的是，公司预收账款增加15.5 亿元，较期初增加147.96%，我们认为主要是PPP 项目公司支付预付款。
盈利预测与估值。预计公司18-19 年EPS 分别为1.25 元和1.78 元，考虑到1）公司PPP 龙头优势显著，强大的融资能力保障项目落地效率，2）环保与全域旅游业务发展迅速，3）股权激励、员工持股激励充分，给予18 年高于行业平均水平的18 倍估值，合理价值22.5 元，维持“买入”评级。
风险提示。订单落地不及预期；资金短缺风险。
