事件
4 月19 日晚间，公司发布2017 年年度报告，公司2017 年实现营业收入12.24 亿元，同比增长24.99%；实现归母净利润2.43亿元，同比增长31.09%（净利润额超出我们之前报告2.3 个亿的盈利预测）。
分季度来看，公司2017Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入分别为2.39亿元、2.88 亿元、3.29 亿元和3.68 亿元，同比增速分别为95.91%、-16.00%、47.15%和26.40%；单季度归母净利润分别为0.44 亿元、0.57 亿元、0.73 亿元和0.69 亿元，同比增速分别为208.22%、-23.06%、37.33%和56.74%。
公司2017 年度拟10 转4 派5 元。
我们的分析和判断
1、深耕生态湿地业务，布局其他生态修复领域，项目并拓，驱动收入稳健增长
2017 年，公司营业收入较上年同期增长24.99%，公司继续坚持业务转型战略，除继续坚持以生态湿地为主要发展方向外，同时积极布局生态修复其他细分领域，将沙漠公园、国储林等细分领域作为未来新的增长点，积极布局市场、拓展项目，驱动收入稳健增长。
（1）“生态湿地”板块方面，公司实现收入7.40 亿，同比增长1.60%，主要系2017 年新开工建设的“湖南洪江市清江湖湿地公园建设PPP 项目”工程完成产值较多且占当期营业收入比重较高所致；
（2）“公园广场绿化”板块方面，公司实现0.99 亿，收入同比增长118.82%，主要是2017 年该大类项目中“河北大名县城北坑塘治理建设项目、云南大理漾濞彝族自治县苍漾公园（一期）和飞凤山公园（一期）项目、昆明新城高新技术产业基地第三轮博园中央商务区”工程完成产值较多且占当期营业收入比重较高所致；
（3）“市政道路绿化”板块方面，公司实现收入3.29 亿，同比增192.25%，主要系 “吉木萨尔镇北风貌改造（绿化提升改造二期）项目、青海德令哈柏树山治理工程、西安武功县市政景观绿化工程”工程完成产值较多且占当期营业收入比重较高所致。
2、毛利率基本稳定，盈利能力向上
（1）公司2017 年综合毛利率为28.39%，同比略微下降0.50pct，其中生态湿地毛利率下降2.08pct，公园广场绿化毛利率提高1.46pct，市政道路绿化毛利率提高0.61pct，公司深耕生态湿地业务，同时其他高毛利率业务迅速放量，使毛利率水平维持高位。
（2）期间费用率上，公司2017 年管理费用率同比提高1.24pct 至6.13%，主要是员工人数增加，工资增长，研发投入增加，及开拓市场业务费增加所致；财务费用率同比下降0.42pct 至-0.07%，主要系报告期内银行借款减少，财务利息收入增加所致。公司2017 年净利率19.85%，同比提高0.93pct，盈利能力向上。
（3）现金流量上，经营活动产生的现金流量净额比上年同期减少93.70%，主要系报告期内支付的工程采购款及保证金及部分新建项目未到期所致；投资活动产生的现金流量净额比上年同期增长96.81%，主要系报告期内收回非控股公司的投资款所致；筹资活动产生的现金流量净额比上年同期增长735.68%，主要系报告期内上市取得募集资金所致。
3、行业发展空间巨大，公司响应PPP 项目大趋势（1）截止2017 年9 月，财政部入库生态建设和环境保护类PPP 项目共886 个，占入库项目总数的6.23%，生态建设和环境保护类PPP 项目投资金额总计9109.59 亿元，占财政部PPP 项目总投资额的5.12%。无论从项目数量还是总投资额来看，生态建设和环境保护类PPP 项目均位于各行业前列。并且，生态类PPP 项目的平均投资金额约为10.3 亿元，项目投资金额较大，行业空间广阔。
（2）公司积极响应国家“十三五”规划关于实施山水林田湖生态保护和修复工程的号召，不断完善苗木种植、生态景观设计、生态修复与景观工程建设、景观养护一体化的生态修复与景观建设全产业链业务格局，重点开拓以生态湿地、国家沙漠公园及国家储备林领域为主的生态修复与景观建设业务板块并形成全国性业务布局。此外，公司还将持续推广PPP 业务模式并积极探索EPC 业务模式，致力于发展成为中国生态环境与景观建设行业综合实力最强的企业之一。
4、股权激励绑定上下利益，动力十足
公司上市后，推出2018 年度股票期权激励计划，拟向激励对象授予550 万份股票期权，其中首次授予451万份股票期权，行权价格为34.32 元。首次授予期权的主要行权条件是以2017 年业绩为基准，2018、2019、2020年净利润同比增速不低于80%、50%、30%。公司股票期权激励计划覆盖面广，除经理章建良等5 名高管外，还有89 名中层管理人员及核心业务人员，约占2017 年底公司员工总人数的24.10%。
全面的股权激励措施将有效提升公司骨干人员的积极性及责任心，个人利益及公司发展将形成双赢效应，从而为公司未来发展打下良好基础。
5、在手项目持续推进，未来发展可期
2017 年2 月，公司与通城县人民政府签订了《通城县锡山城市公园和黄袍山风景区项目投资意向书》，投资总额为3.54 亿元。
2017 年3 月，公司与广西壮族自治区林业厅、中国地质工程集团公司签订了《环绿城南宁旅游圈项目建设战略合作框架协议》，投资总额20 亿元。
2017 年3 月，公司与德令哈市人民政府签订了《可鲁克湖区扶贫基础设施综合项目EPC 合作协议书》，总投资15 亿元。
2017 年3 月，公司与德令哈市国土资源局签署了《德令哈市柏树山尾矿区扶贫开发及景观生态建设项目EPC合作协议书》，投资金额2 亿元。
2017 年12 月，公司与河南省邓州市人民政府签署了《邓州市生态景观及基础设施建设战略合作协议》，投资总金额50 亿元。
2017 年12 月，公司与西华县城镇建设投资有限公司签署《合作框架协议》，项目投资总额约14.35 亿元。
2017 年12 月，公司与安阳市城乡一体化示范区管委会签订了《安阳市城乡一体化示范区茶店河风光带、礼湖公园等项目合作框架协议》，投资总额约15 亿元。
整体上，公司目前在手项目充足，2017 年竣工项目2 个，涉及金额8106.54 万元；目前在建项目18 个，涉及金额40.16 亿，充足订单为未来业绩提供有力保障，发展可期。
投资建议：
公司为生态修复与园林建设的龙头企业，深耕江苏，大力开拓国内其他区域生态景观市场，根据激励计划的指引，我们预计，2018、2019 年公司收入分别为22.84 亿元、34.54 亿元，同比增长86.55%、51.22%；归母净利润分别为4.50 亿元、6.74 亿元，同比增长85.19%、50.00%。目前市值80.55 亿元，2018、2019 年对应PE分别为17.9、11.9 倍。维持“买入”评级。
