国光股份（002749.CH/人民币72.00, 买入）是国内植物生长调节剂的龙头企业，研发和销售实力处于领先地位。凭借上下游一体化和产品创新，公司的销售毛利率和净利率在原高水平上进一步抬升，支撑公司利润稳步增长。随着行业逐步从概念导入期向快速发展期切换，产品渗透率逐步提高，公司将充分分享行业发展红利，未来增长有望换挡提速。维持买入评级。
事件
公司发布2017 年年报，2017 年实现营收7.37 亿元，同比增长20.03%，归母净利润1.85 亿元，同比增长33.07%。实现EPS 2.47 元/股，加权平均净资产收益率22.1%，销售毛利率52.2%，销售净利率25.1%。其中，第四季度实现营业收入1.5 亿元，同比增长37%，实现归母净利润2,535 万元，同比增长97.5%。
点评
1.业绩符合预期。2017 年公司实现营收7.37 亿元，同比增长20.03%，归母净利润1.85 亿元，同比增长33.07%。一方面，公司加大植物生长调节剂、以及以植物生长调节剂为主的，杀菌剂、水溶肥为辅的作物套餐的研发和推广力度，在拉动公司扩大销售的同时进一步提高了产品的附加值。2017 年公司农药产品共销售8,627 吨，同比增长了23.66%。另一方面，公司继续加快产品创新，不断推出符合市场需求的产品，比如“越冬”系列产品，进一步丰富公司的产品体系和销售周期，突出表现在四季度。公司第四季度实现营业收入1.5 亿元，同比增长37%，实现归母净利润2,535 万元，同比增长97.5%。
2.公司销售毛利率和净利润再上台阶，达到历史最高水平。2017 年公司实现销售毛利率和销售净利率分别为52.2%和25.1%，分别提高了1.7 个百分点和2.46 个百分点。公司盈利能力的提高主要原因在于套餐销售量的增加以及新产品销售上量。另外也得益于公司上下游一体化的发展战略。
3. 公司行业卡位优势明显，将充分享受行业发展红利。公司的销售毛利率长期维持在50%左右，甚至在2017 年原材料涨价的背景下进一步提升。除了使用植物生长调节剂的投入产出比很高，客户价格敏感性很低这个原因外，其他主要原因还有：“登记证制度+技术要求”形成行业准入双壁垒，我国植物生长调节剂的生产企业新进入者有限，公司的行业龙头地位稳固；公司拥有完善的销售网络，通过专业知识和服务意识与农民进行直接对话，搭建起了高粘性的销售渠道；上下游协同、“套餐销售”新模式的创新以及不断推出的新产品，进一步支撑公司的高毛利。党的十九大报告指出实施乡村振兴战略和2018 年中央一号文件《中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见》的持续推进，以及国家“十三五”农业产业制定了绿色发展规划，农业部门全力推动农药减量计划实施，都将使公司迎来新的发展机遇。
4.盈利预测。预计2018-2019 年公司EPS 分别3.23 元和4.23 元。当前股价对应市盈率分别为22 倍、17倍，维持买入评级。
