事件：公司发布2017 年年度报告。2017 年实现营业收入47.8 亿元，同比增长86.1%，归母净利润5.1 亿元，同比增长95.3%，EPS 1.2 元。
业绩大幅增长，生态环境修复业务推动业绩增长：公司2017 年营业收入同比增长86.1%，生态环境修复业务贡献收入增量。生态环境修复业务收入30.6 亿元，同比增长70.9%，占比64.0%；文化旅游业务收入8.9 亿元，同比增长120.1%，占比18.7%；水务水环境治理业务收入8.3 亿元，同比增长122.3%，占比17.4%。公司未来将稳步推进“大生态+泛娱乐”战略，继续协同发展水务水环境治理、生态环境修复、文旅运营三大业务板块，受益于建设生态文明政策的推动，预计未来几年三大业务板块将继续为公司贡献可观的收入。
盈利能力略有提升，现金流大幅流出：公司2017 年毛利率28.7%，同比上升0.5 个百分点；净利率10.8%，同比上升0.7 个百分点；期间费用率14.1%，与上期基本持平，其中，因管理费用增速低于收入增速，管理费用率下降1.0 个百分点，因业务规模扩张、借款增加导致财务费用率上升1.0 个百分点。经营性现金流-5.2 亿元，较去年同期-0.7 亿元减少4.5 亿元，主要系PPP 项目增加且处于建设期，营运成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加所致。
内外并举完善“大生态”产业链，水务水生态成为未来发展新亮点：公司2017年并购新港永豪，取得水利水电工程总承包施工一级资质，“大生态”产业链进一步完善。新港永豪与公司形成显著协同作用，公司2017 年水务水环境治理业务同比大幅增长122.3%。根据业绩承诺，新港永豪2018 年实现净利润0.8 亿元，同时将带动公司水务水生态发展，水务水生态成为公司未来业绩增长新亮点。
建立“三大总部+八大区域”运营中心，跨区经营能力凸显：公司设立东莞、北京、上海三个总部，深入推行区域化管理，八大区域协同发展。公司2017 年华南、华北、华中、华东、华西地区分别实现收入7.3 亿元、5.5 亿元、3.0 亿元、20.3 亿元、10.9 亿元，分别同比增长116.0%、130.8%、72.2%、53.4%、127.8%，境外地区收入0.8 亿元，同比大幅增长416.5%。公司未来将继续推行区域化建设，提高区域经营效率。
在手订单饱满，2018 年业绩计划大幅超出市场预期：公司在手订单饱满，截至2017 年末，已施工未完工项目135.5 亿元。根据公司2018 财务预算，预计2018年目标收入95.9 亿元，同比增长100.6%，目标净利润9.8 亿元，同比增长90.1%，大幅超出市场预期。
盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为2.21 元、2.99 元、3.92 元，对应PE 为12 倍、9 倍、7 倍。公司业绩高增长且估值低，并购的新港永豪与公司形成显著的协同作用，2018 年业绩将呈现爆发式增长。给予公司2018 年18 倍估值，对应目标价39.78 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：工程进度、工程回款或不及预期，业务拓展或不及预期，并购企业业绩实现或不及承诺的风险。
