聚焦生态湿地修复业务，“国家湿地公园第一股”来袭：公司主要从事生态湿地、市政绿化、地产景观、公园广场等领域的设计、施工、养护和苗木销售等业务，拥有园林行业“双甲”资质、生态修复甲级资质、市政施工二级资质和旅游规划乙级资质等多项资质，是业内资质最全、实力雄厚、业务最精的湿地修复龙头，2017 年9 月公司登陆资本市场，成为“国家湿地公园第一股”。2016 年公司生态湿地业务为贡献了74%的营业收入和77%的营业利润，是公司增长最快和贡献最大的业务板块。同时，公司盈利能力较强，2014-2017 年6 月公司净利率在17%以上，2017 年6 月达到19.23%，位居行业之首。
政策红利持续释放，生态湿地前景广阔：2003 年9 月国务院原则同意《全国湿地保护工程规划（2002-2030 年）》，湿地保护迎来政策支持，国家已经连续出台“十一五”、“十二五”和“十三五”全国湿地保护工程实施规划，规划先行引领行业发展，国务院及各部委纷纷出台相关支持政策，生态湿地建设迎来高潮，“十三五”期间湿地保护工程投资额将达到176.81 亿元。同时，国家加大财政投入，引进社会资本，通过PPP 模式加大国家湿地公园建设。国家湿地建设以中央财政投入为主，在资金筹措和还款安排上更安全可靠，再加上项目具有很强的生态效益、社会效益和一定的经济效益，湿地公园PPP 项目大有可为，生态湿地前景广阔。
综合竞争优势显著，湿地龙头扬帆起航：公司确立了“立足江苏市场，打通京沪线，走向全中国”的市场开拓战略，凭借在资质、技术、人才和经验等方面的优势，加快布局生态湿地修复业务，致力于成长为湿地修复绝对龙头。公司借助与林科院的深度合作，突破了技术、人才等瓶颈，增强了公司在国家湿地公园领域的核心竞争力，借助PPP模式加快项目落地。公司成功打造了淮安白马湖湿地公园、G20 峰会主题公园、洪泽湖国家湿地公园等经典项目，新承接了洪江市清江湖国家湿地公园、吉木萨尔北庭国家湿地公园、邓州湍河国家湿地公园等项目，进一步强化了公司在生态湿地的经验优势，夯实了公司在湿地修复行业龙头地位。
现金流好增长质量高，解决行业成长的“烦恼”：根据园林行业商业模式，园林公司的成长基本伴随现金的流出，出现了“增长无质量”的商业模式弊端。公司在成长的过程中成功破解了行业难题，2015-2017年6 月公司营业收入分别同比增长21.08%、11.48%和13.42%，但经营活动产生的现金流量净额分别为2.79 亿元、2.46 亿元和1.62 亿元，成功解决行业商业模式的“痛点”——要增长必须牺牲现金流，增长质量更高、更稳健和更持续，公司业绩增长的质量更高。同时，公司货币资金充裕，发展后劲十足。截至2016 年6 月末，公司货币资金余额5.82 亿元，考虑到9 月公司IPO 募资净额9.37 亿元，目前账目资金近16 亿元，按照30%的自有资金率计算，预计将能撬动50 亿元以上的业务规模。
投资建议：预计2017-2019 年公司营业收入分别为12.85 亿元、21.86亿元和31.56 亿元，分别同比增长31.2% 、70.1%和44.4%；每股收益为1.08 元、1.85 元和2.68 元，对应2017 年10 月13 日收盘价PE 为38.9倍、22.6 倍和15.7 倍，PB 分别为5.2 倍、3.9 倍和2.9 倍，公司估值水平在可比公司中具有显著优势。作为“国家湿地公园第一股”，公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力，借助资产证券化和PPP 模式全面推广，湿地修复龙头杨帆起航，有望迎来业绩和估值的“戴维斯”双击。我们看好公司未来在生态湿地领域的成长空间和整合能力，首次覆盖公司并给予“买入-A”评级，目标价55.5 元，对应2018 年30 倍的PE。
风险提示：固定资产投资增速放缓、PPP 项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
